行动国内第三方 BMS（电板照看系统）龙头企业，力高（山东）新能源技能股份有限公司（下称 "力高新能"）正再度冲刺创业板 IPO。这次公司拟募资 19.25 亿元，投向产能延长、研发中心缔造及补充流动资金。
尽管公司招股书呈现出营收与净利润比年高增的 "靓丽" 事迹，但界面新闻记者深刻分解财务数据与业务结构发现，力高新能正堕入毛利率抓续跳水、应收账款高企、产能运用率下滑等多重窘境，所谓的高增长更像是 "以价换量" 堆砌出的账面繁盛，其中枢竞争力、盈利质料与永久发展可抓续性均濒临严峻拷问。
毛利率 "断崖式" 下滑
力高新能中枢业务是BMS模块的自主研发、坐褥、销售与劳动，平庸来说，BMS就像是新能源汽车电板的“大脑”，认真监控电板的电压、温度、电量，保险电板安全褂讪开动，是新能源汽车中枢零部件之一。在此基础上，公司迟缓拓展出高压配电模块等新能源照看适度系统居品，以及PCBA组件、线束关系的电子电气空洞应用治理决策业务，造成了多元化的业务布局。
2022年、2023年、2024年和2025年前9月，力高新能区分齐全收入5.59亿元、8.03亿元、16.33亿元和19.16亿元，同期归母净利润区分为9068.89万元、9625.91万元、1.6亿元和2.12亿元。
光鲜事迹背后，是力高新能主营业务毛利率呈现 "断崖式" 下滑，从 2022 年的44.89%跌至 2023 年的41.95%、2024 年的34.27%，至 2025 年前三季度降至29.87%，三年多时代累计下滑超15个百分点。
行动力高新能中枢利润起原的BMS模块，盈利能力相同阻截乐不雅。2022年，BMS模块的毛利率为45.35%，是公司盈利的“压舱石”，但到2025年前三季度，这一数据已降至39.99%，盈利空间被抓续挤压。更值得爱护的是，BMS模块的售价也出现较着下滑，2022年平均售价为636.51元/PCS，到2025年前三季度已降至395.56元/PCS，降价幅度逾越38%，胜利印证了公司“以价换量”的磋磨策略。
除了中枢居品盈利下滑，公司鼎力延长的低毛利率居品，也成为牵累全体毛利率的迫切身分。确认期内，线束和PCBA组件业务的收入占比大幅升迁，到2025年前9月，两者盘算收入占比已逾越22%，成为公司营收的迫切构成部分。
数据起原：公司公告、界面新闻商讨部
但是，力高新能鼎力扩展的PCBA组件业务2025年前9月毛利率为1.41%，牵累公司全体毛利率。
力高新能则示意，自2023年以来，汽车行业“价钱战”纷至踏来，以致全产业链利润率下落，车企和上游零部件企业叫苦不迭。
永久追踪汽车行业的分析师赵帅教对界面新闻记者示意，BMS行业的产业链地位决定了其议价能力后天不良：卑劣主如果能源电板厂和整车厂，这些客户范畴大、言语权强，议价能力极强；上游则以半导体行业巨头为主，中枢芯片等原材料的供应被少数企业掌握，BMS厂商难以压低采购资本。“两端受压”的样式下，BMS厂商的毛利率难以督察在高位，而力高新能的下滑幅度远超行业平均水平，履行上也曾本身居品竞争力不足，无法通过技能上风对冲行业压力。
赊销换增长，应收账款盘活率永久垫底
与毛利率抓续下滑相伴而生的，是力高新能愈发恶化的回款能力和现款流气象。在“以价换量”的同期，公司还给与了放宽信用战略、延长账期的花样刺激销售，也便是俗称的“赊销”，这导致应收账款范畴激增，回款后果大幅过时于同行。
确认期内，公司应收账款盘活率区分为2.27 次、1.72 次、2.11 次和 1.75 次，抓续低于同行可比公司平均水平。2025 年前三季度，公司应收账款盘活率为行业均值的57.95%，回款后果过时于同行。
数据起原：公司公告、界面新闻商讨部
盘活率抓续偏低背后，是应收账款范畴的 "爆炸式增长"。确认期各期末，公司应收账款余额从2022年底的3.2亿元激增至2025年9月末的12.98亿元，两年多时代增长超3倍。
赊销模式带来的最胜利后果，便是现款流危境。确认期内，力高新能磋磨活动产生的现款流量净额抓续为负，区分为-4575.52万元、-8264.94万元、-167.12万元和-2.71亿元。2025年前三季度，现款流“失血”范畴急剧扩大，较上年同期的负现款流大幅增多，公司资金链濒临雄壮压力。
管帐师张桓在给与界面新闻记者采访时示意，力高新能应收账款盘活率永久低于行业均值，这频频是企业放宽信用战略、延长账期以刺激销售的典型信号，公司营收与净利润高速增长的同期，磋磨性现款流却抓续净流出，造成澄莹的 "事迹与现款流背离"，盈利质料大打扣头，若应收账款回收不足预期、坏账风险攀升，公司将濒临资金链垂危、流动性衰退的风险，高增长恐难认为继。
零跑汽车 "双向来去"，关联来去合感性存疑
除了财务层面的窘境，力高新能的供应链与客户结构也消亡首要隐忧，其中最引东说念主爱护的，便是公司与零跑汽车之间的“双向来去”模式，这一至极来去激励了阛阓对其业务恬逸性与来去公允性的平淡质疑。
2025年前9月，力高新能的第二大供应商为金华零跑新能源汽车零部件技能有限公司，而该公司恰是零跑汽车的全资子公司；与此同期，零跑汽车又是力高新能的迫切客户，公司的BMS居品最终配套零跑旗下多款车型。这就造成了一种至极的样式：零跑汽车既是力高新能的中枢客户，又是其主要供应商，两边存在“双向来去”的深度绑定关系。
数据起原：公司公告、界面新闻商讨部
在IPO审核中，这种“既是买家又是卖家”的双向来去模式，一直是监管层要点爱护的关联来去风险点。投行东说念主士李生东告诉界面新闻记者，这种深度利益绑定的模式，存在两大中枢风险：一方面，两边可能通过非公允订价调度收入与资本，比如力高新能以低于阛阓的价钱向零跑汽车供货，同期以高于阛阓的价钱从其采购零部件，从而齐全利益运输，好意思化公司事迹；另一方面，这也突显出力高新能对单一客户/供应商的过度依赖，业务恬逸性严重不足，一朝零跑汽车诊治合营策略，不管是减少采购也曾住手供货，皆将对力高新能的磋磨产生首要冲击。
此外，确认期内，力高新能源客户围聚度居高不下，前五大客户销售收入占比永久超 80%，2023 年对国轩高科单一客户收入占比达 42%。客户围聚渡过高，意味着公司的磋磨事迹高度依赖少数客户，一朝中枢客户出现磋磨下滑、订单减少等情况，公司的营收和利润将直给与到冲击，磋磨褂讪性难以保险。
研发用度率下滑，产能运用率不足
行动技能密集型的 BMS 企业，研发插足是中枢竞争力的基石，但力高新能源却呈现 "重范畴、轻研发" 的倾向，技能储备与调动能力堪忧。
2022年、2023年、2024年和2025年前9月，公司研发用度率区分为10.27%、13.49%、9.52%和8.38%，不仅抓续低于同行平均水平，且2024年以来下滑趋势较着，2025年前三季度已跌破9%。
数据起原：公司公告、界面新闻商讨部
研发插足力度不足，胜利制约力高新能技能迭代与居品升级能力。
电板领域技能专科东说念主士羌博给与界面新闻记者采访时示意，现时BMS行业正朝着高集成度、域控化、智能化成见快速发展，新式电板技能（如固态电板、钠离子电板）的生意化也对BMS建议全新技能条款。若力高新能源抓续压缩研发插足，将无法跟上行业技能迭代方法，现存居品技能上风将迟缓丧失，在与头部企业的竞争中进一步处于舛误。
这次IPO，力高新能拟插足逾越10亿元召募资金，用于两大扩产花样：长三角新能源汽车适度系统智能制造中心花样拟投资4.25亿元，力高新能源产业园三期花样拟投资9.2亿元。
但是，公司现时产能运用率已较着下滑，呈现 "产能多余初现" 的迹象。数据知晓，2024 年公司BMS模块产能运用率曾达99.61%，但2025年前三季度已降至77.44%，下滑超22个百分点。
数据起原：公司公告、界面新闻商讨部
关于上述问题，界面新闻记者忖度力高新能采访，为止发稿未获回复。
（应受访者条款星空app官网版下载，李生东为假名。）